万科VS宝能谁获胜对中小股东有益

王子辰 曹恩惠

万宝之争无疑是年末资本市场最重要的看点之一。媒体报道也多集中于这两家公司，很少有人思考，万科的中小股东会选择哪一方站队，其最终能够获得什么。

万科股价到顶了吗？

从中小股东的角度看，股权争夺战中首先想到的肯定是获益。这一点，万科的投资者已经在宝能系不断举牌的过程享受到了。万科A（000002.SZ）仅仅从11月27日到停牌日涨幅已经超过70%，期间上证综指下跌1.56%。要知道，万科A可是流通市值超过2300亿元的大笨象。想让大象跳舞，必须有点资金实力才行。

不过，对于涨幅可观、目前市盈率高达15倍的万科A来讲，未来还有多大的向上空间？中国的房地产企业已经进入了白银时代，这意味着对于中国房地产企业来讲，不再是像过去那样的业绩飞奔，而是平稳发展。对于万科A这样的房地产巨头来讲尤其如此。中国的房地产企业还面临另外一个很头疼的问题就是库存高企。以万科A为例，截至今年三季报，其库存3513亿元，占其总资产的61.56%。

从行业来看，根据中国指数研究院的数据，截止到2015年11月，全国已竣工待售的面积约为6.96亿平方米，在建未售面积约为48亿平方米，待开工面积为8.5亿平方米（以2.4的容积率计算），全国整体库存约为63亿平方米，按照过去三年平均销售速度来计算，需要五年时间消化。

自今年11月份以来，决策层先后几次提出要制定政策帮助房地产企业化解库存。房地产库存压力，对应的是经济增长和债务风险，理应重视。但是从另外一个角度来思考，房地产整体行业发展再难现前期辉煌。

房地产行业未来整体的发展将是平稳的、缓慢的，万科A的发展也难以跨越行业障碍。万科A当前24.43元的价格已经不低。仍然有投资者认为万科A当前股价对应2015年预测只有15倍市盈率，相比创业板低多了。但是万科A代表的是一个成熟行业，投资者只能获得稳定股利，没有了成长性。而创业板恰恰相反，投资者给出了高的估值，是因为投资者认为未来能够收获几倍甚至几十倍的增长空间所带来的收益。

12月23日，高盛下调了万科A的评级，将其移出“强力买入”名单。高盛的潜台词是万科A股价继续大幅上冲的空间已经没有了。换一句话说，即使宝能系获得了股权之争的胜利，万科A股价已没有了上涨空间。

王石如果离开是好事吗？

而对于中小投资者来说，还有一个问题不能忘记——宝能系获胜的时候，就可能是以王石、郁亮为代表的优秀管理层离开万科的时候。家业虽好，谁知道是否还有王石、郁亮这样的管家出现呢？

A股中一个可参照的实例是平安信托入主上海家化（600315.SH）。在平安信托入主后，前后历经四年时间，上海家化管理层才终现稳定。而上海家化的股价从2014年初至今乏善可陈。唯一的例外是今年6月前后重阳投资的举牌才引发投资者的追捧。

万宝之争中，一旦以王石郁亮为代表的万科管理层出走，万科A的管理短期内将是非常大的挑战，股价暴跌几成必然。

可能有投资者认为宝能系新入主，一定会竭尽全力维持股价稳定。这里有两个问题需要明晰。一，如果单纯是维持股价稳定，投资者最希望获得的资本利得又从何出现？如果维系现有的股价，考虑到万科A未来的成长性，那么当前股价某种程度已经不便宜；二，已经取得了控股权之争胜利的宝能系资本有什么动力继续举债（这可都是利率颇高的杠杆资金）大幅增持推动股价上涨？而一旦这样的质疑成立，也就意味着万科A的股价在此以后难于上涨，没有了获利空间，且有利空出现（管理层出走）的背景下，投资者卖出是一个很好的选项。这个时候，大量卖出股票的一定不是中小投资者，而是机构投资者了。宝能系资本对股价几乎无能为力。

野蛮人宝能会维护股价稳定吗？

如果有投资者不甘心这样的结论，对此持有异议，可以再来看看宝能系以往在资本市场的表现。宝能系曾经是深振业A（000006.SZ）的第二大股东以及宝诚股份（600892.SH）的第一大股东。先说宝诚股份，该公司股价在2007年4月到2014年8月，长期横盘。

宝能系的钜盛华实业发展有限公司（下称钜盛华）于2010年入主宝诚股份，并逐步增持至19.99%的比例，成为其第一大股东。在钜盛华入主期间，除了进入当年帮助已经ST的宝诚股份摘帽以外，再无其他重大举动。这也应该是宝诚股份在此期间业绩踟蹰不前，在盈利与亏损之间挣扎的重要原因。

再说深振业A。仍然是钜盛华，当年以6.69%的持股比例位居第二大股东。鉴于当年房地产整体行业低迷，深振业A股价也一直表现低迷。2014年11月，随着央行降息，中国A股市场雄起。2014年11月至2014年12月，钜盛华逢高减持。

针对万科A举牌事件中宝能系一直高调宣扬的股东责任，在两家上市公司这里，难觅踪影。

保险资金来投资靠谱吗？

投资者可能会想当然地认为宝能系借助险资大举增持，符合规定和监管要求。其实这里面也有一个很大的陷阱，合规的东西未必合理，主要是流动性风险问题。宝能系大量举牌所耗用的资金是险资，主要以万能险为主。万能险的特点是投资者投资账户的资金可以便利地退出。

比如，前海人寿此前售卖的聚富一号万能型保险产品，最低持有期为3个月，未满3个月的退保仅扣除1%的手续费，远低于同类产品的5%。

前海人寿将该资金用于收购万科A，相当于对该笔资金做了个定向的长期投资（期限至少也是一年以上）。如果投资者大量赎回该等产品，前海人寿和宝能系靠什么偿还？大量卖出包括万科A在内的上市公司股票是个可能的选择。

或许有投资者认为当前前海人寿获利巨大。正是因为获利巨大，后面风险更大。随着险资对于低估值股票的增持逐步接近完成，这些低估值股票的价值回填到正常位置，险资在该部分的获利能力将会下降。在那个时点，万科A的股价将面临极大的震荡风险。

在万科选择停牌进行重大资产重组后，这场股权争夺战很难在短时间结束，对于中小投资者来说，可以不在乎最后谁获胜，但不能不在乎自己的钱。

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