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岳阳纸业：纸业一体化航母将被铸成

2007年9月17日，岳阳纸业公布重大事项复牌公告，拟每10股配3股，收购投资额31.7亿元的怀化40万吨漂白硫酸盐木浆厂以及投资额11.8亿元的配套万亩原料林基地。预计配股价格将超过20元/股，配股数量1亿股左右，募集资金超过2该传感器精度高0亿元。本次配股落实的新增林业面积为120万亩，其中60万亩速生林为集团自有林地，60万亩为外购林。

泰格林集团拟借配股整体上市

怀化项目是泰格林纸集团的主要资产，其盈利状况较好，泰格林纸集团将借此配股机会实现整体上市。怀化项目以马尾松为原料的针叶浆为主，怀化市森林覆盖率达65%，是国家建设速生丰产用材林基地的重点地区。加上本次配股准备注入的120万亩林地和规划中的90万亩林地，以及怀化项目所具备的转产阔叶浆能力，原料供应基本可以得到保证。未来3年，全球针叶浆新增产能44万吨，增幅有限，针叶浆价格有望在高位维持。目前针叶浆利润约元/吨，不考虑林业基地的利润，预计怀化浆厂利润约亿元。怀化浆厂将在2008年3月底建成，试产期4个月，8月份左右建成投产。考虑到2008年的股本摊薄因素，怀化项目主要增厚2009年及其以后年份的每股收益，每股收益增厚幅度预计为%。

整体上市完善一体化产业链

整体上市完善了岳阳纸业的制浆品种，扩大了林业资源面积。凭借其周边丰富的纤维资源，岳阳纸业的林业和制浆产能已经在国内具备了比较优势。本次整体上市实施完成后，公司(1)造纸产能扩大到130万吨；(2)浆种覆盖了废纸脱墨浆、芦苇浆、杨木化机浆、杨木化学阔叶浆、松木化学针叶浆，制浆产能扩大到130万吨。浆种的丰富有利于公司根据市场变化调整纸种；(3)拥有至少220万亩的林地面积。在林业涨价的大背景下，林业面积的增加，有利于提高公司长期的盈利能力。

造纸行业利润继续向上游转移

造纸上游的纤维资源价格继续上涨，速生林、针叶浆、阔叶浆、美废等上游纤维价格均创出近3年来新高。湖南的速生林市场售价已经达到600元/立方米，比去年同期的丝印油墨480元/立方米上涨了25%，比去年年底的527元/立方米上涨14%，木材涨价的原因为：(1)国内对木材的需求增速超过GDP增速；(2)国家严格限制砍伐指标；(3)俄罗斯2009年将把原木出口关税提高到80%；(4)印度尼西亚打击非法伐木业，其本地最大的两家制浆企业APP和APRIL都无法获得充足的木材供应。

受益于纸浆资源

岳阳纸业的芦苇浆和杨木资源将从当前的文化纸涨价中获益。本轮文化纸涨价的受益方为拥有草浆、芦苇浆或杨木资源的企业，没有上游资源的公司从文化纸涨价中获益不多。文化纸分为低档、中档和高档三种，低档文化纸指用于练习本的书写纸，纤维原料的重量构成为17%针叶浆、68%麦草浆，目前单价为5800元/吨，比去年同期涨价450元/吨，扣除针叶浆价格上涨因素之后的实际涨幅约300元/吨，毛利率上升6%。中档文化纸指用于书本和杂志的混浆双胶纸，纤维原料的重量构成为40%针叶浆、30%麦草浆或芦苇浆、10%的杨木机械浆，目前单价为6600元/吨，比去年同期涨价450元/吨，扣除针叶浆和杨木价格上涨因素之后的实际涨幅约200元/吨，毛利率上升4%。高档文化纸指用于复印纸和杂志纸的全木浆双胶纸，纤维原料的重量构成为15%针叶浆、60%阔叶浆，目前单价为7100元/吨，比去年同期涨价300元/吨，扣除针叶浆和阔叶浆价格上涨因素之后的实际涨幅约50元/吨，毛利率上升1%。铜版纸也属于文化纸，主要用于杂志，纤维原料的重量构成为15%针叶浆、35%阔叶浆、7%杨木机械浆，目前单价为7100元/吨，比去年同期涨价500元/吨，扣除针叶浆、阔叶浆和杨木价格上涨因素之后的实际涨幅约50元/吨，毛利率上升1%。

排污标准提高促进龙头发展

COD排放标准的日益严格，提高了岳阳纸业未来的芦苇和杨木价值。纤维原料中的硅含量越低，制浆中的化学需氧量COD污染排放量也越低。草浆、芦苇浆和杨磁通计木浆是污染程度依次递减的纤维原料。一些敏手机座感地区如淮河流域、南水北调工程所在地将COD污染排放量限制在COD 100mg/L，这直接导致了相关地区草浆产能的关闭。虽然目前大部分地区的COD污染排放量限制为COD 250mg/L，但根据山东省地方标准_造纸工业水污染物排放标准(DB37/)以及河南省地方标准_造纸工业水污染物排放标准(DB41/)，山东和河南将分别在2010年和2011年将草浆的COD污染排放量限制在150mg/L。环保标准我国挤出机行业在外贸出口方面的有益条件很多的日益严格，将最终导致草浆产能的关闭，从而提高了芦苇和杨木的价值。

盈利预测

假设公司2008年完成配股；公司文化纸的毛利率维持在19%；林业价格2008和2009年上涨幅度均为10%，2009年之后年涨幅为3%。

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